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長(zhǎng)江電力首次覆蓋報(bào)告:引領(lǐng)價(jià)值投資新風(fēng)尚

實(shí)施重大資產(chǎn)并購(gòu),公司獲得外延式增長(zhǎng)。長(zhǎng)江電力擬發(fā)行35億股及支付現(xiàn)金374.24億元購(gòu)買川云公司100%股權(quán),發(fā)行價(jià)格確定為12.08元/股。公司將向三峽集團(tuán)發(fā)行17.4億股,向川能投、云能投各發(fā)行8.8億股用于支付本次重組的部分對(duì)價(jià),其余部分用現(xiàn)金支付,交易金額高達(dá)797.04億元。同時(shí),公司擬以12.08元/股價(jià)格向平安資管、陽(yáng)光人壽等7名投資者非公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)20億股,用于支付本次重組的部分現(xiàn)金對(duì)價(jià)。收購(gòu)?fù)瓿珊蠊狙b機(jī)容量增長(zhǎng)80%,公司股份增加至220億股,三峽集團(tuán)控股比例從72.01%下降到61.92%。

承諾高額現(xiàn)金分紅,引領(lǐng)價(jià)值投資新潮流。據(jù)公司公告,如本次交易成功實(shí)施,公司擬修改《公司章程》,約定對(duì)2016年至2020年每年度的利潤(rùn)分配按每股不低于0.65元進(jìn)行現(xiàn)金分紅;對(duì)2021年至2025年每年度的利潤(rùn)分配按不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的70%進(jìn)行現(xiàn)金分紅。此項(xiàng)安排實(shí)施后,公司股息分配率將大幅高于A 股上市公司平均38.2%的股息分配率,同時(shí)也大幅高于電力同行業(yè)上市公司水平。

低風(fēng)險(xiǎn)。公司目前擁有的電站主要為水電站,發(fā)電生產(chǎn)與長(zhǎng)江來(lái)水密切相關(guān),長(zhǎng)江來(lái)水的不確定性及季節(jié)性波動(dòng)和差異對(duì)公司電力生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均會(huì)產(chǎn)生重要影響。但通過(guò)對(duì)近五年來(lái)三峽入庫(kù)流量、公司發(fā)電量和公司經(jīng)營(yíng)收入波動(dòng)率的比較,我們發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)江電力發(fā)電量和收入波動(dòng)相對(duì)較小,未來(lái)通過(guò)四庫(kù)聯(lián)調(diào),將進(jìn)一步熨平公司發(fā)電量和收入波動(dòng)。此外,公司股價(jià)有較強(qiáng)保障,控股股東三峽集團(tuán)承諾將在長(zhǎng)江電力股票復(fù)牌后6個(gè)月內(nèi),根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)情況擇機(jī)增持長(zhǎng)江電力股票,增持金額累計(jì)不超過(guò)50億元,并及時(shí)履行信息披露義務(wù)。

公司未來(lái)收入增長(zhǎng)有較強(qiáng)預(yù)期。三峽落地電價(jià)低于地方火電標(biāo)桿電價(jià),具有較強(qiáng)價(jià)格優(yōu)勢(shì)。二次電力體制改革目標(biāo)之一是要實(shí)現(xiàn)電力批發(fā)與零售全面開(kāi)放,為公司介入售電領(lǐng)域提供了良好契機(jī)。公司持有華東電網(wǎng)區(qū)上海電力股權(quán),華中電網(wǎng)區(qū)湖北能源股權(quán)、南方電網(wǎng)區(qū)廣州發(fā)展股權(quán),積極進(jìn)行區(qū)域布局,方便以合作方式進(jìn)入,在公司電力消納區(qū)拓展配售電業(yè)務(wù)。此外,公司計(jì)劃向電力供配產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸,發(fā)展配售電業(yè)務(wù)并將其打造成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):我們對(duì)公司進(jìn)行情景分析,在不考慮資產(chǎn)注入的情況下,分別采用DCF和相對(duì)估值法分別對(duì)公司股票進(jìn)行估值,計(jì)算得出未來(lái)六個(gè)月目標(biāo)價(jià)為16.2元/股,參考公司2015年11月19日收盤價(jià)13.51元,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。資產(chǎn)成功注入后,參照資產(chǎn)注入和非公開(kāi)發(fā)行股份募集資金相關(guān)安排,我們測(cè)算得出,2016年公司EPS 約增厚22.47%。

風(fēng)險(xiǎn)因素:資產(chǎn)重組進(jìn)度不及預(yù)期、國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重不及預(yù)期、政策風(fēng)險(xiǎn)等。

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